清华大学五道口田璇:为什么这些年资本市场发展不尽如人意?

金融协会(杭州,记者李宇)——一个非常严酷的事实是,尽管中国资本市场经历了近30年的发展,但其在支持经济创新方面的作用仍然非常有限。更根本的是,它似乎没有充分发挥应有的作用。

以上结论是由CF40特邀嘉宾、清华大学五道口金融学院副院长田璇在9月22日由CF40主办、浙江商业银行独家支持的“2019京山报告”会议上提出的。

田璇说,跨境实证研究发现,一个国家的资本市场越发达,其企业创新能力就越强。相反,一个国家的信贷市场越发达,对企业创新产出的抑制作用就越强。

“资本市场的优势很多,主要体现在融资周期长、投资者专业素质高、风险承受能力强,”田璇表示,传统商业银行不具备这些优势,但对支持创新活动至关重要。

田璇认为,中国资本市场在支持经济创新方面的作用有限,主要有两个原因:一方面,资本市场的相对规模仍然相对较小,股票和债券仍然只占非金融企业外部融资的15%;另一方面,现有资本市场的质量仍有待提高,市场机制的运行仍存在许多缺陷。

然而,资本市场没有充分发挥其应有的功能主要有四个原因:第一,市场功能不完善,导致市场与监管之间的博弈而不是自我博弈;第二,市场信用机制不健全,过于依赖国家信用,市场信用约束不足。三是监管机构和职能不到位,制约了资本市场监管效率;第四,行政监管难以满足专业化要求,行业自律不足,制约了资本市场发展的活力。

然而,田璇认为,对中国来说,大幅提高资本市场在金融交易中的比例现在似乎不切实际。

“一个国家的金融体系及其结构由许多因素决定。除了政策,政治、法律和文化环境也发挥着关键作用,”田璇说。否则,我们很难理解为什么德国和日本的金融体系由银行主导,而英国和美国的金融体系由市场主导。

“德国和日本追求集体主义,接受纵向决策,而英国和美国保护个人权利,促进分散决策。如今,中国的资本市场份额确实相对较低,但并不比德国和日本低多少。

根据这一标准,中国大力发展资本市场的空窗口实际上相对有限。

“因此,为了让资本市场更好地支持经济创新,田璇认为,第一步是提高市场质量,这可以从两个方面着手:第一,尽可能完善市场机制,减少过度的行政干预;二是在创新周期长、失败率高的特点和短期投资回报要求之间取得平衡。

“具体措施可以包括减少政府控制和增加市场开放;增加机构投资者,特别是外国机构投资者的数量,减少不合理的市场行为,培养“容错”政策和市场环境,同时明确责任;大力发展企业风险投资基金和衍生品市场,允许更多耐心养老基金和保险基金进入市场等。

”在发布会现场,田轩表示,希望在未来3-5年,甚至更长一段时间,能够建立起一整套金融生态环境、法律制度的环境,让资本市场自我循环、自我运作起来,更好激励技术创新。

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